雖然新三板部分企業(yè)的成長性已經遠超大A 股，但是有一個數(shù)據，卻釋放出了非常不好的信號。

　　2016年新三板凈利潤增長率中位數(shù)由2015年的56.54%下滑到了12.97%。而同期A股市場這個數(shù)據是上升的，由4.26%上升到了17.09%。也就是說，去年新三板企業(yè)的增長率在大幅放緩。

　　營收增長率中位數(shù)同樣在下降，由2015年的20.94%下降到14.45%。而同期A股這個數(shù)據由4.16%上升到10.71%。

　　也就是說，A股公司增長進入加速度，而新三板卻在踩剎車。這對于規(guī)模還沒有上去的新三板中小企業(yè)來說，顯然不是一個好信號。

　　但是也應該看到積極的方面，在融資困難、借錢渠道不暢的不利環(huán)境下，新三板企業(yè)依然保持了領先國內資本市場的毛利率和凈資產收益率水平。未來市場環(huán)境一旦回暖，新三板企業(yè)的潛力釋放也只是時間問題。

　　一、新三板企業(yè)現(xiàn)金流惡化，營收、凈利潤增速雙雙下滑

　　去年新三板企業(yè)整體表現(xiàn)是近三年來最差的。

　　2016年新三板凈利潤增長率中位數(shù)由2015年的56.54%下滑到了12.97%。營收增長率中位數(shù)由2015年的20.94%下降到14.45%。

　　連創(chuàng)新層也不能幸免。2016年創(chuàng)新層企業(yè)營收增速中位數(shù)從40.44%下降到15.70%;凈利潤增速的下滑更是驚心動魄，從62.05%下滑到只有9.14%。

　　營收、凈利潤增速大幅下滑的同時，經營性現(xiàn)金流也在不斷惡化。

　　根據讀懂新三板研究中心數(shù)據，2016年新三板企業(yè)經營性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)為161萬元，與2015年相比下滑了10%。創(chuàng)新層企業(yè)經營性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)，從2015年的583萬元下降到512萬元，下滑12.18%。

　　除了做市板塊公司現(xiàn)金流凈額有所增加外，其他板塊的現(xiàn)金流凈額都在下滑。

　　新三板正進入一個尷尬的階段。結合近三年來的財務數(shù)據，可以明顯看出，A股公司增長率開始加速，而新三板卻在全面放緩。

　　二、市場環(huán)境變了，新三板企業(yè)處境尷尬

　　相比2015年，2016年的市場環(huán)境在全面惡化。

　　在2015年的牛市氛圍下，掛牌企業(yè)享受到了新三板市場第一波紅利。融資、擴張業(yè)務，玩得風生水起。但是進入2016年，整個市場越來越冷。融資困難，二級市場流動性枯竭，掛牌企業(yè)被迫進入“過冬”模式。

　　融不到錢了，借錢也變困難，這對新三板中小企業(yè)的沖擊是巨大的。

　　“很多新三板企業(yè)還停留在資金驅動階段，自我造血能力并不強，2015年(在資金的驅動下)收入高速增長，但現(xiàn)在新三板融資遇冷，得不到外部輸血，自然出現(xiàn)增長乏力”。某新三板公司負責人告訴讀懂新三板研究員。

　　有一個數(shù)據可以看出新三板公司的尷尬處境。2016年新三板企業(yè)資產負債率在下降，資產負債率中位數(shù)從2014年的54.55%下降到39.32%。

　　其中做市企業(yè)2016年資產負債率中位數(shù)從2015年35.55%下降到34.06%，創(chuàng)新層企業(yè)從2015年的37.79%下滑到33.90%。

　　在營收和凈利潤增速全面滑坡的情況下，資產負債率降得比A股還快，而A股去年營收和凈利潤增速是上升的。你知道這意味著什么嗎?有市場人士表示，其實這是因為新三板公司借錢更加困難了。

　　“市場環(huán)境變差，整個市場資金變緊張，我了解到很多銀行在做股權質押、信貸等業(yè)務都變得更加謹慎了，有些基本上就不做了。新三板負債率下降跟這個其實有很大的關系”。 第一財經新三板研究員宣繼濤這樣說。

　　外部輸血斷掉了，企業(yè)增長乏力，過去的欠款還要繼續(xù)還。這就是新三板企業(yè)的尷尬之處，“其實很多新三板企業(yè)本身就無法維持2015年的發(fā)展速度，隨著市場環(huán)境變差，比如很多銀行放貸業(yè)務變少，這也在一定程度上制約了新三板企業(yè)的發(fā)展。如果市場環(huán)境沒有發(fā)生重大變化的話，我認為今年整體的財務數(shù)據還將下滑”，第一財經新三板研究員宣繼濤表示。

　　相比2015年，去年還有一個重大變化，監(jiān)管在收緊。其實今年創(chuàng)新層企業(yè)的審核標準已經跟A股看齊了。在審計趨嚴的背景下，掛牌企業(yè)業(yè)績也開始回歸理性。

　　2015年新三板市場火熱，有些企業(yè)為了更好地融資、交易，或沖刺創(chuàng)新層，存在增厚業(yè)績的動力。到了2016年，利潤已經提前釋放，導致利潤增速出現(xiàn)滑坡。中泰證券首席分析師張帆就注意到，個別新三板公司與A股公司做著一樣的業(yè)務，利潤率卻高出好幾個百分點。“這是不太正常的，到了2016年度，市場回歸理性，監(jiān)管對信息披露的要求也不斷強化，因此企業(yè)披露的財務數(shù)據也更加符合實際情況”。

　　除此之外，有些企業(yè)出于各種目的之前調節(jié)了利潤數(shù)據，也會導致2016年增速出現(xiàn)下滑。安信證券首席分析師諸海濱在接受媒體采訪時說，“一些企業(yè)由于掛牌前避稅等原因，將掛牌前的部分利潤隱藏起來，在掛牌后逐步釋放。因此2015年凈利潤增速顯著高于收入增速，但在2016年財報中這一現(xiàn)象就沒有再出現(xiàn)了。還有部分企業(yè)因為IPO，存在平滑業(yè)績的訴求，不希望業(yè)績增速過高從而影響下一年的可比基數(shù)”。

　　這些因素綜合起來，就導致去年新三板企業(yè)凈利潤增速出現(xiàn)大幅下滑。

　　三、依舊有亮點，新三板企業(yè)毛利率、凈資產收益率領先全市場

　　不過也不應該只看負面因素，從另一個方面來看，2016年審計趨嚴，新三板企業(yè)的財報更規(guī)范可信了。而且即便在融資困難、借錢渠道不暢這樣不利的環(huán)境下，新三板企業(yè)依然保持著不少優(yōu)勢。

　　首先看營收增長率，2016年新三板營收增長中位數(shù)為14.45%，落后于創(chuàng)業(yè)板的20.37%，但高于中小板12.35%，也高于A股市場平均水平。其實部分好公司的成長性已經遠遠甩開大A股，詳情請見《真正的成長板!376家新三板公司連續(xù)三年營收增長超50%》。

　　更重要的是，新三板企業(yè)的凈資產收益率依然是中國資本市場里 的。2015年是13.51%，2016年下降到10.36%，而同期創(chuàng)業(yè)板為8.75%，中小板只有7.39%，滬市A股則為7.65%，都落后于新三板。

　　新三板公司的產品毛利率在中國資本市場中僅次于創(chuàng)業(yè)板。2016年創(chuàng)業(yè)板公司毛利率為36.23%，而新三板公司這個數(shù)據則是32.13%。要知道這些企業(yè)在市場中的地位大部分是要高于新三板企業(yè)的。

　　這說明新三板公司的競爭力其實并不弱，只要市場環(huán)境變好，融資渠道打通，新三板企業(yè)的潛力釋放也只是時間問題。

　　也許當前 的選擇就是靜靜等待市場環(huán)境的變化。

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