一、CPI同比回落，PPI同比止跌回升

　　食品價(jià)格環(huán)比下降，非食品價(jià)格漲幅縮小。2012年10月份食品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，下降0.8%，非食品價(jià)格環(huán)比漲幅略有回落至0.3%，加之10月份翹尾因素小幅下降，使得CPI同比上漲1.7%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉價(jià)格環(huán)比僅略漲0.2%，同比跌幅繼續(xù)收窄，鮮菜價(jià)格跌幅擴(kuò)大，同比較上月回落約10個(gè)百分點(diǎn)；但居住類價(jià)格連續(xù)四個(gè)月上漲，服務(wù)價(jià)格同比漲幅維持高位2.3%。近3個(gè)月CPI同比處于筑底階段，預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月將突破而上行。

　　PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比止跌回升。2012年10月份PPI環(huán)比六個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)正，上漲0.2%，同比止跌回升至-2.8%；其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，生活資料出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲，同比突破底部上行，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。近期國(guó)際環(huán)境中，CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)震蕩回落、國(guó)際油價(jià)持續(xù)下行，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性價(jià)格卻表現(xiàn)突出：PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月大幅回升，10月份已達(dá)54.3%；加之生產(chǎn)成本的持續(xù)回升向下游的傳導(dǎo)基本通暢，本月PPI與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也顯現(xiàn)同步上行的態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)性價(jià)格回升主要源于生產(chǎn)性需求的緩慢復(fù)蘇、企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿的增強(qiáng)：10月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)、PMI新訂單指數(shù)以及PMI采購(gòu)量指數(shù)均已突破臨界值，原材料庫(kù)存PMI略有上升，加之9月份宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，基本可以確立經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，從而PPI也進(jìn)入回升通道。

　　二、物價(jià)周期筑底接近尾聲，核心通脹將繼續(xù)走高

　　本輪CPI運(yùn)行周期中，以今年10月為低點(diǎn)的下降時(shí)長(zhǎng)持續(xù)了15個(gè)月，基本接近歷史平均下降時(shí)長(zhǎng)17個(gè)月，符合物價(jià)運(yùn)行的周期規(guī)律；8-10月份3個(gè)月的CPI表現(xiàn)基本屬于周期筑底階段。11月份翹尾因素反彈與雨雪天氣因素帶來食品價(jià)格走高將結(jié)束CPI的本輪筑底，但其中表現(xiàn)出的與歷次底部不同的特征值得特別關(guān)注。

　　圖1 CPI運(yùn)行的歷次周期

　　CPI運(yùn)行的歷次周期

　　資料來源：CEIC，交行金研中心

　　一方面，本輪周期CPI同比漲幅的底部在1.7-1.9%，而此前三輪的底部均低于此，其中兩次為負(fù)漲幅，一次正漲幅也僅有0.8-0.9%，從而盡管今年通脹壓力較去年大大減緩，但相比于歷年低位而言仍屬較高。另一方面，就波動(dòng)形態(tài)而言，食品價(jià)格、尤其是豬肉價(jià)格的同比漲跌決定了CPI的走勢(shì)乃至波峰與波谷；然而，比對(duì)2006年初物價(jià)低位時(shí)期，當(dāng)前扣除食品和能源的核心CPI已較之高出1.3個(gè)百分點(diǎn)左右，這表明核心CPI中樞已上移，包括衣著、家庭設(shè)備、醫(yī)療保健及個(gè)人用品等對(duì)CPI的拉動(dòng)作用走高，未來物價(jià)漲幅下行的彈性與空間均有限。

　　圖2 物價(jià)周期底部的核心CPI已有所抬高

　　物價(jià)周期底部的核心CPI已有所抬高

　　資料來源：CEIC，交行金研中心

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)、國(guó)際流動(dòng)性適度寬松的影響下，PPI周期筑底也已完成，小幅回升的態(tài)勢(shì)將在年末兩個(gè)月中持續(xù)，但由負(fù)轉(zhuǎn)正的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能至明年二季度才出現(xiàn)。

　　我們前期判斷的三季度末、四季度初為全年物價(jià)低點(diǎn)已基本符合市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年最后兩個(gè)月CPI平均漲幅約為2.5%，CPI全年漲幅2.7%左右，PPI全年漲幅-1.8%左右。根據(jù)物價(jià)運(yùn)行規(guī)律，初步預(yù)計(jì)明年CPI同比漲幅約為3.5%，形成新的一輪上升周期，并將繼續(xù)呈現(xiàn)核心通脹走高的特征；但不排除若受大規(guī)模貨幣沖擊或輸入型因素的影響，明年通脹壓力將比預(yù)期要大。

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