事件:長(zhǎng)江傳媒（600757）公布了2012 年半年報(bào)。

　　點(diǎn)評(píng):二季度利潤(rùn)高于一季度 2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.94億元，同比增長(zhǎng)42.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.82 億元，同比增長(zhǎng)50.45%。每股收益0.18 元，每股凈資產(chǎn)2.69 元。其中2012Q2 單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.03 億元，高于2012Q1 的0.78 億元。

　　教材教輔是支柱 2012 年上半年教材教輔收入同比增長(zhǎng)17.1%至9.01 億元，毛利率比上年同期下降3.02 個(gè)百分點(diǎn)至26.68%。湖北是中小學(xué)基礎(chǔ)教育強(qiáng)省，我們預(yù)計(jì)教材教輔業(yè)務(wù)在未來仍將是公司的最主要收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)來源。

　　一般圖書增長(zhǎng)快 2012 年上半年一般圖書收入同比增長(zhǎng)50.93%至4.72 億元，毛利率比上年同期下降3.32 個(gè)百分點(diǎn)至30.31%。公司打造優(yōu)質(zhì)圖書出版物，2012 年上半年公司出版圖書4320 種，較去年同期增加28.57%，公司下屬的長(zhǎng)江文藝出版社、湖北少年兒童出版社有限公司、湖北科學(xué)技術(shù)出版社有限公司、湖北美術(shù)出版社有限公司、崇文書局有限公司等在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　省外收入大增 2012 年上半年來自湖北省外的收入同比大幅增長(zhǎng)133%至4.10 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例上升至28.5%。顯示了公司圖書在全國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。

　　毛利率下降，銷售和管理費(fèi)用增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng) 2012 年上半年毛利率比上年同期下降6.82 個(gè)百分點(diǎn)至31.12%。而隨著營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有明顯下降。銷售費(fèi)用率從上年同期的10.59%下降到2012 年上半年的7.86%，管理費(fèi)用率從上年同期的15.6%下降到2012 年上半年的12.5%。

　　將非公開發(fā)行投資業(yè)務(wù)多元化 在重組完成后湖北長(zhǎng)江出版?zhèn)髅剑?01999）集團(tuán)有限公司持有公司股票6.84 億股，占公司總股本的65.76%。

　　公司在2012 年6 月公告了擬非公開發(fā)行股票不超過16，008 萬股，發(fā)行價(jià)格7.43 元/股。募集資金將用于大型跨區(qū)域連鎖文化MALL一期項(xiàng)目、教育數(shù)字內(nèi)容服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目、長(zhǎng)江數(shù)字即時(shí)印刷連鎖網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目、跨區(qū)域文化智慧物流服務(wù)平臺(tái)、體驗(yàn)式學(xué)前教育數(shù)字內(nèi)容全程服務(wù)項(xiàng)目、銀興連鎖影城項(xiàng)目、數(shù)字閱讀與網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)平臺(tái)項(xiàng)目等。如果順利實(shí)施以后，公司在鞏固傳統(tǒng)出版發(fā)行優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)收入來源將更加多元化。目前文化MALL 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，積極探索集文化、娛樂、餐飲、休閑、青少年活動(dòng)中心于一體的綜合性新型商業(yè)模式。

　　盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)計(jì) 2012 年至2014 年的EPS 將分別為0.34元、0.42 元、0.54 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為21、17、13倍。給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 教材市場(chǎng)改革導(dǎo)致內(nèi)容成本上升的可能。

　　機(jī)構(gòu)來源：第一創(chuàng)業(yè)證券

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