研報(bào)要點(diǎn)

　　1、關(guān)于VR(虛擬現(xiàn)實(shí))，有個(gè)點(diǎn)評(píng)很精彩：2015年風(fēng)華正茂，各種資本趨之若鶩;2016年逐漸消退，趨于平淡;2017年，很多VR企業(yè)將走向死亡。

　　2、和許多前沿技術(shù)一樣，VR未來(lái)的最大市場(chǎng)一定在中國(guó)。近期IDC預(yù)測(cè)中國(guó)VR市場(chǎng)將在2017年實(shí)現(xiàn)4倍增長(zhǎng)。

　　3、隨著VR內(nèi)容需求量激增，內(nèi)容生產(chǎn)企業(yè)比硬件設(shè)備企業(yè)更具投資吸引力。

　　4、VR目前的低迷只是短暫的，目前的技術(shù)短板、內(nèi)容短缺都會(huì)在市場(chǎng)需求刺激下得到彌補(bǔ)和突破，之后將進(jìn)入高速發(fā)展階段。正如科學(xué)家所言，未來(lái)已來(lái)，但未來(lái)還有一段現(xiàn)實(shí)的距離。

　　5、初步統(tǒng)計(jì)，新三板市場(chǎng)有17家VR概念股，我們重點(diǎn)挑選了三家應(yīng)用領(lǐng)域公司加以分析，分別是天堰科技、凡拓創(chuàng)意和捷安高科。

　　二、VR(虛擬現(xiàn)實(shí))概況及行業(yè)發(fā)展情況

　　1、什么是VR(虛擬現(xiàn)實(shí))

　　虛擬現(xiàn)實(shí)(VirtualReality)，簡(jiǎn)稱VR，它利用計(jì)算機(jī)生成三維的交互式模擬環(huán)境，使用戶的視覺(jué)、聽(tīng)覺(jué)、嗅覺(jué)、觸覺(jué)等知覺(jué)重構(gòu)，讓用戶沉浸到該環(huán)境中。相比傳統(tǒng)娛樂(lè)方式，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)大幅提高了用戶的沉浸感、內(nèi)容的仿真程度以及交互式體驗(yàn)。

　　VR技術(shù)早已在人們不知不覺(jué)中融入了生活。2016年12月30日，話題性空前的王菲“幻樂(lè)一場(chǎng)”演唱會(huì)在上海舉辦，除了現(xiàn)場(chǎng)門票外，還能在網(wǎng)上用VR同步觀看演唱會(huì)全景，不少無(wú)法到現(xiàn)場(chǎng)的樂(lè)迷因此買了VR眼鏡感受同在演唱會(huì)聽(tīng)天后的天籟。

　　此外，由于其高度還原的真實(shí)性，除了個(gè)人用戶體驗(yàn)的娛樂(lè)用途外，VR還被應(yīng)用到了生活中的其他領(lǐng)域，例如醫(yī)療、教育、軍事等。

　　2、VR(虛擬現(xiàn)實(shí))行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

　　(1)2016年VR行業(yè)發(fā)展回顧

　　雖然VR行業(yè)得到了各大巨頭支持，例如微軟、谷歌、高通、阿里等國(guó)內(nèi)外耳熟能詳?shù)拇笃髽I(yè)。但是2016年VR投資火熱的背后卻也浮現(xiàn)出了不少隱憂。

　　2016年，行業(yè)整體表現(xiàn)并不是非常符合預(yù)期，從年初各大企業(yè)紛紛加入亂戰(zhàn)，到年底失望收官，VR行業(yè)在2016年經(jīng)歷了一場(chǎng)名副其實(shí)的過(guò)山車行情。甚至還有一些媒體聲稱，中國(guó)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)慢慢步入冬季。

　　不過(guò)，一項(xiàng)新事物從誕生到發(fā)展總是需要時(shí)間來(lái)沉淀的，市場(chǎng)和消費(fèi)者也需要經(jīng)歷一個(gè)培育的過(guò)程。而我們將報(bào)以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，通過(guò)數(shù)據(jù)分析和預(yù)測(cè)對(duì)VR行業(yè)的前景做一個(gè)研究。

　≥分析，引發(fā)2016年VR資本寒冬的主要因素有兩個(gè)。一是VR硬件初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大;二是因?yàn)閂R內(nèi)容生產(chǎn)商的進(jìn)度沒(méi)有跟上，導(dǎo)致投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)觀望氣氛。

　　(2)IDC預(yù)測(cè)2017年國(guó)內(nèi)VR行業(yè)預(yù)增4倍

　　中國(guó)VR設(shè)備銷售量在2016年第二季度開(kāi)始增加，而2016年第三和第四季度VR設(shè)備銷售量激增則得益于索尼PSVR的全球發(fā)售。

　　根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，索尼的PSVR、微軟以及HTCVive將成為中國(guó)前三的頂尖PC端VR平臺(tái)，而谷歌的Daydream則成為移動(dòng)端VR平臺(tái)的領(lǐng)先者。而VR內(nèi)容初創(chuàng)公司與硬件供應(yīng)商都需要選擇一個(gè)平臺(tái)。

　　2017年1月24日，全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)分析和資訊機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布了《中國(guó)VR市場(chǎng)將在2016年大闊步后，繼續(xù)在2017年實(shí)現(xiàn)4倍增長(zhǎng)》，文中預(yù)測(cè)2017年國(guó)內(nèi)VR市場(chǎng)將產(chǎn)生一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　投資邏輯

　　1、2017年VR行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象

　　從2016年1月至2017年3月，A股虛擬現(xiàn)實(shí)板塊環(huán)比下降10.76%，其指數(shù)收于807.04點(diǎn)。由于缺乏后續(xù)熱點(diǎn)支持，2016年下半年主板市場(chǎng)漲幅相對(duì)較小。而2017年市場(chǎng)回暖，自2017年1月至2017年2月，環(huán)比上升3.560%。

　　僅從VR指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，有部分先知先覺(jué)的資本開(kāi)始悄悄布局這一行業(yè)。按照以往經(jīng)驗(yàn)，八九月份是新款電子產(chǎn)品密集發(fā)布的時(shí)間，而新款電子產(chǎn)品和新款內(nèi)容無(wú)疑是帶動(dòng)VR熱度最好的催化劑，因此我們認(rèn)為四五月份是布局VR行業(yè)最好的時(shí)間窗口之一。

　　2、新三板VR企業(yè)與A股VR公司比較

　　(1)漲跌幅比較

　　我們統(tǒng)計(jì)了2017年元旦至今新三板中三只重點(diǎn)VR概念股的漲跌表現(xiàn)。通過(guò)比較，天堰科技、捷安高科、凡拓創(chuàng)意的平均漲幅為5.549%，其中凡拓創(chuàng)意的漲幅 ，達(dá)到11.667%。整體平均表現(xiàn)優(yōu)于同期A股的指數(shù)表現(xiàn)。

　　(2)營(yíng)收和估值比較

　　我們挑選了恒信移動(dòng)(300081)與天堰科技(833047)做對(duì)比，兩者分別為A股與新三板的VR內(nèi)容制造龍頭股。

　　從表中數(shù)據(jù)可見(jiàn)，據(jù)兩者2016上半年報(bào)，天堰科技的估值約為恒信移動(dòng)的十分之一，其營(yíng)收約為后者的二分之一，但凈利潤(rùn)卻約為后者的三倍。

　　3、投資邏輯

　　消費(fèi)電子依然是2017年的重點(diǎn)方向。電子設(shè)備已成為當(dāng)今社會(huì)人們接觸社會(huì)最主要的工具之一。VR作為新一代計(jì)算平臺(tái)，極有可能成為下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的主要入口。隨著索尼PSVR的火爆與移動(dòng)端VR推進(jìn)速度的提高，硬件出貨量的加速將大幅推進(jìn)VR整條產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的生態(tài)在逐步形成。

　　目前VR行業(yè)尚處于發(fā)展初期，產(chǎn)品從顯示、交互到內(nèi)容都沒(méi)有達(dá)到理想水準(zhǔn)，技術(shù)狀況和市場(chǎng)期望存在較大差異。但隨著資本投入和技術(shù)成熟，用戶的體驗(yàn)和反饋會(huì)得到改善，行業(yè)前景廣闊。

　　我們認(rèn)為，2017年將會(huì)引來(lái)VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)。而在投資回報(bào)率更高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更低的VR內(nèi)容開(kāi)發(fā)制造領(lǐng)域，看好重點(diǎn)關(guān)注的新三板個(gè)股，其估值較低，盈利模式接近成熟，在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)成為領(lǐng)軍者，期待其綻放光彩。

　　這里重點(diǎn)關(guān)注的新三板個(gè)股分別是：跨界VR的醫(yī)療教育培訓(xùn)行業(yè)領(lǐng)軍者天堰科技、將數(shù)字創(chuàng)意應(yīng)用于展覽展示領(lǐng)域的先導(dǎo)者凡拓創(chuàng)意以及深耕軌道交通職業(yè)教育培訓(xùn)的捷安高科。

　　附錄：

　　1、VR產(chǎn)業(yè)鏈

　　2、VR的應(yīng)用領(lǐng)域相當(dāng)廣泛

　　VR技術(shù)的應(yīng)用十分廣泛，已經(jīng)與游戲、娛樂(lè)、教育、醫(yī)療、電商等領(lǐng)域相結(jié)合。常見(jiàn)的VR服務(wù)供應(yīng)商，主要的服務(wù)模式是為客戶定制虛擬嘲，例如軌道交通仿真系統(tǒng)、虛擬焊接仿真系統(tǒng)等等。

　　3、VR內(nèi)容比硬件設(shè)備更具投資吸引力

　　值得注意的是，投資者對(duì)于投資VR硬件制造商多數(shù)較謹(jǐn)慎，而資本市場(chǎng)對(duì)VR內(nèi)容的公司更樂(lè)意敞開(kāi)大門。2015年的時(shí)候，人們更多的討論VR頭顯如何不成熟，而如今，隨著國(guó)際巨頭消費(fèi)者級(jí)VR產(chǎn)品相繼發(fā)售，人們開(kāi)始更多討論VR內(nèi)容的缺乏，關(guān)注點(diǎn)逐漸發(fā)展到VR的交互技術(shù)和內(nèi)容。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的缺失將造成VR硬件產(chǎn)品對(duì)于消費(fèi)者的吸引力下降，間接導(dǎo)致硬件變現(xiàn)能力下降。

　　根據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2015年從案例數(shù)量上來(lái)說(shuō)，硬件設(shè)備方面投資占比為53%，內(nèi)容制作為36%，分發(fā)平臺(tái)為11%;而2016年上半年，硬件設(shè)備方面投資占比已降至29%，內(nèi)容制作和分發(fā)平臺(tái)分別上升至50%和21%;從投資規(guī)模上來(lái)看，內(nèi)容制作則從16%上升至37%。

　　在國(guó)內(nèi)VR內(nèi)容應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域，看好國(guó)內(nèi)企業(yè)。但在VR產(chǎn)業(yè)的設(shè)備及平臺(tái)方面，國(guó)內(nèi)的技術(shù)研發(fā)水平和市場(chǎng)資源較國(guó)外巨頭企業(yè)落后，無(wú)法形成較大的競(jìng)爭(zhēng)力。相比國(guó)外公司，在VR內(nèi)容方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更接地氣，基于原有的市場(chǎng)資源，通過(guò)VR技術(shù)實(shí)現(xiàn)成本的降低，能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求。

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