投資提示：

　　我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，主要領(lǐng)域各具投資機(jī)會(huì)。小盤(pán)股研究上，通過(guò)對(duì)各領(lǐng)域投資主體、支付機(jī)制、主導(dǎo)因素、競(jìng)爭(zhēng)格局的分析和比較，認(rèn)為生活污水/垃圾處理類(lèi)市政設(shè)施投資高增速最為確定，選股建議立足全國(guó)性業(yè)務(wù)布局＋具技術(shù)/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；我國(guó)工業(yè)節(jié)能環(huán)保未來(lái)幾年壓力倍增，節(jié)能效益和政策正在形成合力驅(qū)動(dòng)，建議尋找即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域，如工業(yè)鍋爐/窯爐等。個(gè)股層面，推薦桑德環(huán)境、科達(dá)機(jī)電、天立環(huán)保。

　　理由：

　　按中金環(huán)保行業(yè)研究員觀點(diǎn)，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入加速發(fā)展期，主要領(lǐng)域各具投資機(jī)會(huì)。政策層面，多個(gè)環(huán)保政策細(xì)則在排放削減指標(biāo)和總投資預(yù)算上超預(yù)期，同時(shí)，環(huán)保開(kāi)始被作為更明確的政府投入方向；執(zhí)行層面，“十二五”規(guī)劃總目標(biāo)至省市級(jí)分解完成、省市級(jí)政府換屆完成、今年成為 考核年，正在推動(dòng)執(zhí)行加速。由此，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入加速發(fā)展期，其中，廢氣、廢水、固廢處理＋工業(yè)、建筑節(jié)能環(huán)保作為最主要領(lǐng)域，將各具投資機(jī)會(huì)。

　　節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域小盤(pán)股投資思路再梳理。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要領(lǐng)域在投資主體、支付機(jī)制、主導(dǎo)推動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)格局上的差異也會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和增長(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性的較大差異。對(duì)這4 個(gè)因素的分析比較有助于投資思路的進(jìn)一步形成。

　　生活污水/垃圾處理等市政設(shè)施項(xiàng)目投資需求高增速最為明確。該類(lèi)項(xiàng)目符合地方政府投資傾向，普遍的BOT 模式下，項(xiàng)目投資和處理費(fèi)收繳支付均不納入地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，地方政府作為核心推動(dòng)方 積極性，投資高增速最清晰。

　　工業(yè)節(jié)能環(huán)保的兩大驅(qū)動(dòng)因素——節(jié)能效益和強(qiáng)制政策——正在形成合力，更多領(lǐng)域需求將漸次釋放。

　　過(guò)去幾年推進(jìn)較慢，兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素未形成合力，具明顯節(jié)能效益或強(qiáng)力政策推動(dòng)的產(chǎn)品需求率先釋放。落后產(chǎn)能淘汰是我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保“十一五”成績(jī)的最大貢獻(xiàn)因素，基于節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品的需求僅在具明顯節(jié)能效益或強(qiáng)力政策推動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域得以率先釋放(如水泥低溫余熱利用、火電除塵脫硫、高壓變頻)，原因上，“十一五”期間，節(jié)能效益和政策作為兩大主導(dǎo)因素未形成合力，僅立足節(jié)能效益，大量節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品對(duì)工業(yè)企業(yè)吸引力不足，僅立足于政策，大量政策在落實(shí)過(guò)程中讓位于地方政府保經(jīng)濟(jì)的傾向。

　　未來(lái)幾年壓力倍增，兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素合力正在形成，尋找即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域。一方面，未來(lái)幾年工業(yè)節(jié)能環(huán)保目標(biāo)更大，對(duì)節(jié)能環(huán)保技術(shù)/產(chǎn)品更為依賴(lài)，壓力倍增，另一方面，政策覆蓋面持續(xù)擴(kuò)散，執(zhí)行力度、獎(jiǎng)懲機(jī)制持續(xù)強(qiáng)化，節(jié)能效益與政策驅(qū)動(dòng)正在形成合力，因此，更多即將受益政策擴(kuò)散、需求率先釋放的彈性領(lǐng)域值得去重點(diǎn)尋找。立足政策面在“重點(diǎn)節(jié)能工程”定位上的變化，建議更為關(guān)注工業(yè)鍋爐/窯爐領(lǐng)域；

　　立足既有政策執(zhí)行力度變化可能驅(qū)動(dòng)的新需求，建議關(guān)注從水泥/鋼鐵向更多金屬/非金屬制品行業(yè)的擴(kuò)散路徑。此外，就既有的主流節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品而言，相關(guān)需求仍將隨著應(yīng)用深化穩(wěn)健攀升，但建議更為關(guān)注行業(yè)集中度，避免競(jìng)爭(zhēng)正在快速加劇的細(xì)分領(lǐng)域，相應(yīng)的，尋找集中度提升到位、競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始緩和的細(xì)分領(lǐng)域。

　　投資建議：

　　市政設(shè)施領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性高增速公司，推薦桑德環(huán)境。生活污水/垃圾處理類(lèi)市政設(shè)施投資需求高增速最為確定，優(yōu)先尋找全國(guó)性業(yè)務(wù)布局＋具技術(shù)/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，桑德環(huán)境、碧水源等公司符合這一標(biāo)準(zhǔn)。桑德環(huán)境(000826.SZ，推薦)：短期看，靜脈項(xiàng)目將年內(nèi)動(dòng)工，中期看，公司配股融資后增長(zhǎng)有望再提速，2012 年P(guān)E 為28x，堅(jiān)定看好。

　　工業(yè)節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?qū)ふ夜拯c(diǎn)型公司，推薦科達(dá)機(jī)電＋天立環(huán)保。工業(yè)鍋爐/窯爐節(jié)能改造在政策上被賦予極高重要性，隨著環(huán)保政策更為嚴(yán)厲、加上政策扶持后的節(jié)能效益更為顯著，相關(guān)需求有望率先釋放，產(chǎn)品端或商業(yè)模式端具備優(yōu)勢(shì)、已有較好樣板項(xiàng)目的企業(yè)有望率先受益，科達(dá)機(jī)電和天立環(huán)保符合這一標(biāo)準(zhǔn)。科達(dá)機(jī)電(600499.SH，推薦)：公司清潔煤氣爐對(duì)氧化鋁、陶瓷等行業(yè)工業(yè)窯爐的節(jié)能環(huán)保意義顯著，最大樣板項(xiàng)目(沈陽(yáng)項(xiàng)目)即將投運(yùn)，隨著公司定位轉(zhuǎn)變，設(shè)備銷(xiāo)售或迎來(lái)重大拐點(diǎn)，2012 年P(guān)E 為13x；天立環(huán)保(300156.SZ，審慎推薦)：公司主業(yè)屬于政策重點(diǎn)支持的工業(yè)環(huán)保窯爐，新開(kāi)辟的基于小型高效煤粉鍋爐的蒸汽供應(yīng)業(yè)務(wù)在商業(yè)模式上獨(dú)辟蹊徑，發(fā)展迅速，2012 年P(guān)E 為25x。（中金公司研究部）

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