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業(yè)績略低于預(yù)期，營業(yè)外收入(支出)較去年凈減少2477萬是主因：
公司發(fā)布業(yè)績快報，1H2012年營業(yè)收入134.53億元，同比增長15.20%;歸屬母公司凈利潤3.13億元，同比增長11.19%，按 股本計算，EPS 0.72元，略低于我們之前凈利潤18%增速(EPS 0.76元)的預(yù)測。報告期內(nèi)，公司黃金珠寶首飾銷售增勢和盈利能力同步提高，業(yè)績?nèi)员３殖掷m(xù)增長，營業(yè)利潤同比增速達21.48%，符合我們預(yù)期。
而公司凈利潤略低于我們之前預(yù)期，主要是由于去年同期上海老鳳祥有限公司處置非流動資產(chǎn)利得1615萬元，導(dǎo)致本報告期公司營業(yè)外收入和支出合計較去年凈減少2477萬元，利潤總額同比增速僅為14.76%。
2Q單季收入增長20.53%，增速較一季度環(huán)比改善較大：
從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，12年4-6月黃金珠寶社銷零售增速分別為12.5%/18.2%/19.5%，逐月提高，雖然較2011年平均42.3%的高增速相比有所下降，但橫向和食品飲料、紡織服裝、日用品及化妝品等分類增速相比，黃金珠寶銷售增速仍然屬于名列前茅。從公司層面看，2Q2012單季收入為62.57億，同比增長20.53%，高于行業(yè)整體增速，同時也遠高于公司一季度10.94%的收入增速;而利潤方面，2Q單季公司的凈利潤同比增速僅為3.35%，主要是由于2Q單季營業(yè)外收入(支出)較去年大幅減少1955萬元所致。
拓展“翠、珠、玉、寶”新四類，改善毛利率水平：
公司大力拓展“翠、珠、玉、寶”新四類，2011年完成銷售4.32億元，同比增長69.4%，未來力爭“新四類”銷售每年30%以上的遞增，到2015年“新四類”銷售額達到10億元，是“十一五”期末的2.84倍。新四類商品的原材料非立買可得，公司目前儲備有較多翡翠及玉石等存貨，其中象牙儲備量為本土廠商第一，未來出現(xiàn)原料脫銷的概率較小。此外，董事會投資3000萬港幣組建“老鳳祥珠寶(香港)有限公司”，利用香港當?shù)胤煞ㄒ?guī)和稅收優(yōu)惠政策，從事珠寶加工貿(mào)易和珠寶首飾原材料進出口業(yè)務(wù)，從而降低采購成本，我們預(yù)計公司未來綜合毛利率水平改善空間較大。
維持買入評級，看好公司行業(yè)龍頭地位：
我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.44/1.80/2.20元的預(yù)測，以2011年為基期三年CAGR為22.4%。老鳳祥作為A股營業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢。我們中長期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點不變，作為行業(yè)生命周期的前段行業(yè)，未來幾年隨著居民消費水平的提升以及各類剛需以及避嫌需求的刺激，龍頭企業(yè)至少可以享受行業(yè)的較好增速，給予6個月目標價32元，對應(yīng)2012年22X市盈率，維持買入。
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