都說(shuō)股市是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。這話放在A股不太準(zhǔn)確。

　　今年一季度，中國(guó)GDP增速全球第一，但A股市場(chǎng)表現(xiàn)全球最差。在歐美股市連創(chuàng)新高的背景下，A股一片哀鴻，許多中小創(chuàng)的股價(jià)已經(jīng)低于2015年大牛市啟動(dòng)前的水平。

　　事實(shí)上，今年4月下旬以來(lái)，A股就擺出一副死給你看的樣子。指數(shù)方面，和2014年底相比，盡管A股兩年多時(shí)間增加了600多只新股，但目前的上證指數(shù)3140.32點(diǎn)還低于當(dāng)時(shí)的3234.68點(diǎn)(2014年12月31日收盤(pán))。創(chuàng)業(yè)板更是在6月2日擊穿至股災(zāi)底( 1711.82點(diǎn))。

　　近期A股的頹勢(shì)，固然當(dāng)中有宏觀政策的因素，包括貨幣政策穩(wěn)健偏緊，金融去杠桿力度進(jìn)一步增強(qiáng)，以及金融反腐縱深發(fā)展等等。

　　但監(jiān)管方面的影響也不容忽視，自從證監(jiān)會(huì)主席炮轟“妖精”、“害人精”之后，保險(xiǎn)資金、私募基金等不同程度收縮股市投資，大量游資也不敢興風(fēng)作浪，強(qiáng)監(jiān)管下股市的活躍性自然受到到影響。同時(shí)，一行三會(huì)近期對(duì)金融創(chuàng)新的規(guī)范，特別是堵通道新政，將股市的杠桿資金一棍打死，極大降低了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，IPO的大量發(fā)行，讓市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)兩三年大股東幾萬(wàn)億的市場(chǎng)減持壓力，以至于韓志國(guó)教授發(fā)文“只為蒼生鳴不平”，強(qiáng)烈要求叫停新股發(fā)行。

　　2017年5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對(duì)大股東、董高監(jiān)以及定增股份都制定了嚴(yán)格的減持標(biāo)準(zhǔn)。

　　但就像熔斷機(jī)制產(chǎn)生磁吸效應(yīng)一樣，大股東減持新規(guī)同樣帶來(lái)了市場(chǎng)減持公告的增加，一些原本沒(méi)有減持計(jì)劃的大股東因?yàn)樾乱?guī)而提前做出減持準(zhǔn)備。所以我們看到，雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了減持新規(guī)，但依然沒(méi)有止住下跌趨勢(shì)。

　　直至證監(jiān)會(huì)副主席姜洋6月6日表示，繼續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，股市才止住頹勢(shì)。6月7日A股全面上揚(yáng)，當(dāng)天上證大漲38.19點(diǎn)，漲幅1.23%。

　　A股市場(chǎng)向來(lái)有頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的傳統(tǒng)，我們認(rèn)為，從管理層傳遞出的信息上，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)存在以下幾個(gè)誤區(qū)。

　　1第一個(gè)誤區(qū)是，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是多發(fā)新股。

　　今年以來(lái)，A股每周IPO發(fā)行10家漸成常態(tài)。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，今年全年將預(yù)計(jì)發(fā)行500家，進(jìn)而解決IPO堰塞湖的問(wèn)題。

　　資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)毋庸置疑。但資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是多方面，多維度的，發(fā)行新股只是其中一個(gè)方面。

　　企業(yè)上市后，一方面可以直接融資獲得資金，以擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加研發(fā)投入，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面也可以通過(guò)股權(quán)質(zhì)押間接融資。

　　同時(shí)企業(yè)上市后，可以利用資本市場(chǎng)的資源配置功能，通過(guò)并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，股市良性發(fā)展，股民獲益也會(huì)促進(jìn)消費(fèi)，從而刺激經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)實(shí)體企業(yè)增效。這些都是資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式。

　　所以說(shuō)，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并非只有IPO一途，它是多維度的。

　　而且新股發(fā)行過(guò)快過(guò)密，會(huì)帶來(lái)一個(gè)很大的后遺癥，若干年大小非減禁后，會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)失血，進(jìn)而影響市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致A股表現(xiàn)頹勢(shì)。

　　從此前的一些監(jiān)管措施以及改革內(nèi)容來(lái)看，在管理層的眼里，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等同于IPO加速發(fā)行，這有些片面。

　　2第二個(gè)誤區(qū)是，過(guò)度注重A股市場(chǎng)的改革和建設(shè)。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)，向來(lái)是重視A股的短期波動(dòng)，忽視基礎(chǔ)市場(chǎng)、基礎(chǔ)制度的建設(shè)。

　　事實(shí)上，當(dāng)前我國(guó)正在完善建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，除了A股之外，新三板和各地場(chǎng)外市場(chǎng)等基礎(chǔ)性市場(chǎng)，更需要政府及各方參與者積極建設(shè)。

　　理論上，能夠在A股IPO的企業(yè)，一般都是成熟企業(yè)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模都較大，每年凈利三千萬(wàn)以上，已經(jīng)能夠形成自我循環(huán)，而且融資渠道較多，融資壓力相對(duì)較小。而中小企業(yè)恰恰是最缺錢(qián)的，由于缺乏抵押物以及成長(zhǎng)期的不確定性，這些企業(yè)融資很難。

　　我們一直在說(shuō)的融資難、融資貴，指的就是中小創(chuàng)企業(yè)的融資難問(wèn)題。

　　所以說(shuō)，資本市場(chǎng)支持實(shí)體企業(yè)，應(yīng)該大力支持中小創(chuàng)企業(yè)、支持高科技企業(yè)，應(yīng)當(dāng)加快新三板和新四板的建設(shè)，而不是著力去搞A股。

　　目前新三板市場(chǎng)已經(jīng)掛牌11264家，當(dāng)中不乏具有高成長(zhǎng)性的科技企業(yè)，以及各類(lèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)。中國(guó)的谷歌或許就會(huì)從這些企業(yè)中誕生。

　　從資源配置的角度看，我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)，將資金趕到實(shí)體企業(yè)，就是要加強(qiáng)新三板的建設(shè)，加快新三板的發(fā)展，讓中小創(chuàng)企業(yè)的融資變得便利，促進(jìn)科技型企業(yè)的成長(zhǎng)。

　　3第三個(gè)誤區(qū)是，遏制二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)就能糾正A股投機(jī)性質(zhì)。

　　A股是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，必須糾正。這一點(diǎn)監(jiān)管層表現(xiàn)得一以貫之。

　　劉主席掌舵證監(jiān)會(huì)以來(lái)，一直想讓A股回歸到價(jià)值投資的軌道上。但做法存在誤區(qū)，其方式是通過(guò)大量發(fā)行新股讓市場(chǎng)價(jià)值回歸，通過(guò)掐斷跨界重組等形成價(jià)值投資的理念。

　　這也是有失偏頗的。

　　首先，A股的基礎(chǔ)性制度還有待建設(shè)。

　　A股市場(chǎng)的投機(jī)性，不僅僅表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)也是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)。作為資本市場(chǎng)的主體，上市公司的投機(jī)現(xiàn)象也特別嚴(yán)重。

　　有些企業(yè)為了上市，不惜造假，鋌而走險(xiǎn)，原因就在于造假成本太低。拿最近處罰的雅百特來(lái)說(shuō)，其在2015年至2016年9月累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入約5.8億元，虛增利潤(rùn)近2.6億元。結(jié)果證監(jiān)會(huì)只對(duì)雅百特處以60萬(wàn)元罰款，對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員頂格處罰，同時(shí)對(duì)主要負(fù)責(zé)人終身市場(chǎng)禁入以及3至5年不等的證券市場(chǎng)禁入。

　　這種造假處罰成本簡(jiǎn)直可以忽略不計(jì)。這種處罰制度只會(huì)縱容公司虛假I(mǎi)PO上市。

　　此外退市制度的建設(shè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后市場(chǎng)發(fā)展。自2001年退市制度建立起，兩市總計(jì)退市公司僅有92家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場(chǎng)年退市率一般在6%以上。

　　一個(gè)只進(jìn)不出的資本市場(chǎng)，只會(huì)讓劣幣驅(qū)逐良幣，談何價(jià)值投資。

　　二是，A股市場(chǎng)的資源配置功能受到遏制。

　　一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管層在大罵妖精、害人精的同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的跨界并購(gòu)也采取了嚴(yán)格的管制。

　　事實(shí)上，自從2016年9月份“史上最嚴(yán)”重組新規(guī)正式落地，市場(chǎng)上并購(gòu)重組的案例大幅減少。這也是近期監(jiān)管層飽受病垢的一個(gè)方面。

　　資本市場(chǎng)的資源配置功能是其最基本的功能之一。監(jiān)管層不應(yīng)用有色眼鏡去看待市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，更無(wú)須出言恫嚇，干預(yù)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)優(yōu)化企業(yè)資源。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，目標(biāo)不是為了消滅IPO堰塞湖，而是要最大限度地提升資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，通過(guò)新三板等股權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)，讓市場(chǎng)各類(lèi)資金、資源有效投向中小創(chuàng)企業(yè)，引導(dǎo)資金流行向切實(shí)需要的地方去。

　　同時(shí)，通過(guò)退市制度的建設(shè)以及嚴(yán)苛的懲罰制度，凈化資本市場(chǎng)，達(dá)到價(jià)值投資的目的。

　　我們希望管理層建立一套長(zhǎng)效機(jī)制，從整個(gè)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的角度，有效推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)，加快基礎(chǔ)性市場(chǎng)和基礎(chǔ)性制度的建設(shè)，從而形成一套良性發(fā)展的資本市場(chǎng)體系。

　　如此，股民幸哉!企業(yè)幸哉!

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