都說股市是一國經(jīng)濟的晴雨表。這話放在A股不太準確。

　　今年一季度，中國GDP增速全球第一，但A股市場表現(xiàn)全球最差。在歐美股市連創(chuàng)新高的背景下，A股一片哀鴻，許多中小創(chuàng)的股價已經(jīng)低于2015年大牛市啟動前的水平。

　　事實上，今年4月下旬以來，A股就擺出一副死給你看的樣子。指數(shù)方面，和2014年底相比，盡管A股兩年多時間增加了600多只新股，但目前的上證指數(shù)3140.32點還低于當時的3234.68點(2014年12月31日收盤)。創(chuàng)業(yè)板更是在6月2日擊穿至股災底( 1711.82點)。

　　近期A股的頹勢，固然當中有宏觀政策的因素，包括貨幣政策穩(wěn)健偏緊，金融去杠桿力度進一步增強，以及金融反腐縱深發(fā)展等等。

　　但監(jiān)管方面的影響也不容忽視，自從證監(jiān)會主席炮轟“妖精”、“害人精”之后，保險資金、私募基金等不同程度收縮股市投資，大量游資也不敢興風作浪，強監(jiān)管下股市的活躍性自然受到到影響。同時，一行三會近期對金融創(chuàng)新的規(guī)范，特別是堵通道新政，將股市的杠桿資金一棍打死，極大降低了潛在的金融風險。

　　同時，IPO的大量發(fā)行，讓市場擔心未來兩三年大股東幾萬億的市場減持壓力，以至于韓志國教授發(fā)文“只為蒼生鳴不平”，強烈要求叫停新股發(fā)行。

　　2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對大股東、董高監(jiān)以及定增股份都制定了嚴格的減持標準。

　　但就像熔斷機制產(chǎn)生磁吸效應一樣，大股東減持新規(guī)同樣帶來了市場減持公告的增加，一些原本沒有減持計劃的大股東因為新規(guī)而提前做出減持準備。所以我們看到，雖然證監(jiān)會出臺了減持新規(guī)，但依然沒有止住下跌趨勢。

　　直至證監(jiān)會副主席姜洋6月6日表示，繼續(xù)深化并購重組市場化改革，股市才止住頹勢。6月7日A股全面上揚，當天上證大漲38.19點，漲幅1.23%。

　　A股市場向來有頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的傳統(tǒng)，我們認為，從管理層傳遞出的信息上，當前我國資本市場建設存在以下幾個誤區(qū)。

　　1第一個誤區(qū)是，資本市場支持實體經(jīng)濟就是多發(fā)新股。

　　今年以來，A股每周IPO發(fā)行10家漸成常態(tài)。根據(jù)有關機構的預測，今年全年將預計發(fā)行500家，進而解決IPO堰塞湖的問題。

　　資本市場支持實體經(jīng)濟，這個毋庸置疑。但資本市場支持實體經(jīng)濟是多方面，多維度的，發(fā)行新股只是其中一個方面。

　　企業(yè)上市后，一方面可以直接融資獲得資金，以擴大再生產(chǎn)，增加研發(fā)投入，提升企業(yè)競爭力。另一方面也可以通過股權質押間接融資。

　　同時企業(yè)上市后，可以利用資本市場的資源配置功能，通過并購等方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代，提升企業(yè)競爭力。此外，股市良性發(fā)展，股民獲益也會促進消費，從而刺激經(jīng)濟，帶動實體企業(yè)增效。這些都是資本市場支持實體經(jīng)濟的方式。

　　所以說，資本市場支持實體經(jīng)濟并非只有IPO一途，它是多維度的。

　　而且新股發(fā)行過快過密，會帶來一個很大的后遺癥，若干年大小非減禁后，會造成二級市場失血，進而影響市場流動性，導致A股表現(xiàn)頹勢。

　　從此前的一些監(jiān)管措施以及改革內容來看，在管理層的眼里，支持實體經(jīng)濟等同于IPO加速發(fā)行，這有些片面。

　　2第二個誤區(qū)是，過度注重A股市場的改革和建設。

　　中國的資本市場建設，向來是重視A股的短期波動，忽視基礎市場、基礎制度的建設。

　　事實上，當前我國正在完善建設多層次資本市場，除了A股之外，新三板和各地場外市場等基礎性市場，更需要政府及各方參與者積極建設。

　　理論上，能夠在A股IPO的企業(yè)，一般都是成熟企業(yè)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模都較大，每年凈利三千萬以上，已經(jīng)能夠形成自我循環(huán)，而且融資渠道較多，融資壓力相對較小。而中小企業(yè)恰恰是最缺錢的，由于缺乏抵押物以及成長期的不確定性，這些企業(yè)融資很難。

　　我們一直在說的融資難、融資貴，指的就是中小創(chuàng)企業(yè)的融資難問題。

　　所以說，資本市場支持實體企業(yè)，應該大力支持中小創(chuàng)企業(yè)、支持高科技企業(yè)，應當加快新三板和新四板的建設，而不是著力去搞A股。

　　目前新三板市場已經(jīng)掛牌11264家，當中不乏具有高成長性的科技企業(yè)，以及各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)。中國的谷歌或許就會從這些企業(yè)中誕生。

　　從資源配置的角度看，我國的資本市場建設，將資金趕到實體企業(yè)，就是要加強新三板的建設，加快新三板的發(fā)展，讓中小創(chuàng)企業(yè)的融資變得便利，促進科技型企業(yè)的成長。

　　3第三個誤區(qū)是，遏制二級市場的投機就能糾正A股投機性質。

　　A股是一個投機市場，必須糾正。這一點監(jiān)管層表現(xiàn)得一以貫之。

　　劉主席掌舵證監(jiān)會以來，一直想讓A股回歸到價值投資的軌道上。但做法存在誤區(qū)，其方式是通過大量發(fā)行新股讓市場價值回歸，通過掐斷跨界重組等形成價值投資的理念。

　　這也是有失偏頗的。

　　首先，A股的基礎性制度還有待建設。

　　A股市場的投機性，不僅僅表現(xiàn)在二級市場，一級市場也是一個投機市場。作為資本市場的主體，上市公司的投機現(xiàn)象也特別嚴重。

　　有些企業(yè)為了上市，不惜造假，鋌而走險，原因就在于造假成本太低。拿最近處罰的雅百特來說，其在2015年至2016年9月累計虛增營業(yè)收入約5.8億元，虛增利潤近2.6億元。結果證監(jiān)會只對雅百特處以60萬元罰款，對其直接負責的主管人員頂格處罰，同時對主要負責人終身市場禁入以及3至5年不等的證券市場禁入。

　　這種造假處罰成本簡直可以忽略不計。這種處罰制度只會縱容公司虛假IPO上市。

　　此外退市制度的建設也遠遠落后市場發(fā)展。自2001年退市制度建立起，兩市總計退市公司僅有92家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場年退市率一般在6%以上。

　　一個只進不出的資本市場，只會讓劣幣驅逐良幣，談何價值投資。

　　二是，A股市場的資源配置功能受到遏制。

　　一段時間以來，監(jiān)管層在大罵妖精、害人精的同時，對市場的跨界并購也采取了嚴格的管制。

　　事實上，自從2016年9月份“史上最嚴”重組新規(guī)正式落地，市場上并購重組的案例大幅減少。這也是近期監(jiān)管層飽受病垢的一個方面。

　　資本市場的資源配置功能是其最基本的功能之一。監(jiān)管層不應用有色眼鏡去看待市場化的并購重組，更無須出言恫嚇，干預企業(yè)通過并購重組來優(yōu)化企業(yè)資源。

　　我們認為，當前中國資本市場的建設，目標不是為了消滅IPO堰塞湖，而是要最大限度地提升資本市場支持實體經(jīng)濟的能力，通過新三板等股權市場的建設，讓市場各類資金、資源有效投向中小創(chuàng)企業(yè)，引導資金流行向切實需要的地方去。

　　同時，通過退市制度的建設以及嚴苛的懲罰制度，凈化資本市場，達到價值投資的目的。

　　我們希望管理層建立一套長效機制，從整個多層次資本市場建設的角度，有效推動資本市場服務實體企業(yè)，加快基礎性市場和基礎性制度的建設，從而形成一套良性發(fā)展的資本市場體系。

　　如此，股民幸哉!企業(yè)幸哉!

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