最近,A 股市場持續(xù)下跌,上證指數(shù)跌到2600多點,讓很多投資者痛苦不堪,曾經(jīng)被視為底部的3000點,現(xiàn)在已經(jīng)變成一個遙不可及的高點。
而更讓投資者郁悶的是,A股屢創(chuàng)新低,但是全球主要股指卻都在勇創(chuàng)歷史新高。美國的道瓊斯指數(shù)逼近3萬9千點,過去一個季度的漲幅超過20%;代表歐洲股市的斯托克50指數(shù)也創(chuàng)下歷史新高,去年11月以來的漲幅達(dá)到14%;日本的日經(jīng)指數(shù)逼近37000點,幾乎已經(jīng)回到上世紀(jì)90年代的泡沫高點,過去一年的累計漲幅超過40%,成為當(dāng)前全球 吸引力的市場;印度孟買指數(shù)也是屢創(chuàng)歷史新高,過去一年的漲幅超過20%,如果從2020年算起,印度股市的漲幅已經(jīng)接近2倍……
對于A 股投資者而言,面對這種反差,難免會發(fā)出靈魂拷問——為什么我們的經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)5%以上,股市卻只能跌跌不休呢?普通民眾還能夠從股市分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果嗎?
對于A 股市場的下跌,很多投資者試圖從技術(shù)層面尋找原因,比如近期被市場高度關(guān)注的轉(zhuǎn)融通,就被很多人視為A股下跌的元兇。
所謂轉(zhuǎn)融通,是指金融公司將資金或者證券出借給證券公司,供其辦理融資融券業(yè)務(wù)。通俗理解,證券公司和投資者辦理融資或者融券業(yè)務(wù)時,如果手上資金或者股票不足,就向基金公司等金融機(jī)構(gòu)借入。
最近轉(zhuǎn)融通之所以成為焦點,是因為有市場傳言表示,基金公司將持有的ETF基金借給證券公司,證券公司通過融券操作,將大量ETF借給機(jī)構(gòu)投資者做空市場,由此導(dǎo)致市場大跌。
理論上而言,轉(zhuǎn)融通的融券功能,的確可以成為打壓市場的空頭力量,但是當(dāng)前市場上的融券規(guī)模還是比較有限,不足以成為當(dāng)前打壓A股的空頭主力。而且,證監(jiān)會也已經(jīng)發(fā)布公告,自1月29日起全面暫停限售股出借。但即便如此,也還是不能阻止A 股市場的下跌。
A 股市場多年來牛短熊長,從機(jī)制角度來看,主要還是因為A 股是一個有利于企業(yè)融資,不利于投資者回報的市場。對于投資者,尤其是中小投資者,在這樣的機(jī)制下想要獲得長期回報,基本上屬于火中取栗。
A股市場創(chuàng)立之初,主要目的之一是為國企融資解困,后來雖然慢慢擺脫了這樣的定位,但是又承擔(dān)了新的融資使命。我國的融資渠道里銀行體系獨大,主要融資靠銀行貸款。銀行貸款為主的間接融資占比高達(dá)70%,這和發(fā)達(dá)國家剛好相反,發(fā)達(dá)國家的融資主要靠股權(quán)和債券等直接融資,占比大概70%。
銀行的直接融資占比過高,帶來的問題就是銀行容易將信貸資源向大企業(yè)傾斜,中小企業(yè)會陷入融資難的困境,同時,銀行貸款比股權(quán)融資的成本更高,企業(yè)過于依靠銀行信貸,也會帶來融資貴的難題。長期以來,我國中小企業(yè)融資難和融資貴的問題難以解決,很大程度上就是因為融資結(jié)構(gòu)不合理所致。
為了解決融資難和融資貴的問題,我國近年來試圖大力提升間接融資比例,股市的融資規(guī)模急速膨脹。過去5年來,A 股市場的IPO融資規(guī)?焖偕仙。2018年,A股的IPO融資額不到2000億元,到了2022年,A 股市場的IPO規(guī)模已經(jīng)高達(dá)5600億元,2023年的融資規(guī)模下降到3600億元,但也依然還是處于高位。尤其是在2021和2022年,A 股市場的融資規(guī)模連續(xù)兩年都是全球第一,超過了全球第一大股市美國,但是,A 股市場的總市值還不到美國股市的兩成。
一個健康合理的股市應(yīng)該是在上市公司融資和投資者回報之間取得平衡,只有投資者獲得良好回報,才能支持上市公司募集更多資金,由此形成長期良性循環(huán)。A 股市場過于偏重融資功能,反過來就對投資者的回報形成了擠壓。
首先,市場的總體流動性終究是有限的,當(dāng)大量資金被上市公司的IPO以及各種再融資吸取之后,二級市場推動股價上漲的資金就會相對有限,股價上漲就缺乏足夠的資金推動。
更重要的是,大量新股上市,日積月累之后,在A 股市場形成了巨額的減持力量,這些低成本的股權(quán)在度過減持期之后,就成為市場上巨大的空頭。即使不直接減持,也能通過很多其他方式對二級市場的股價形成壓力,比如股權(quán)質(zhì)押、比如通過轉(zhuǎn)融通借出融券等等。市場上流傳“買不完,根本買不完”的段子,起因就是股票供給太多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了投資者的接盤能力。
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