公司2012年持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象公司今年營業(yè)外收入大幅增長495%，來自于增值稅退稅的收入的確認，較去年同期增長9289萬元，扣除這部分影響。報告期1-9月的凈利潤增速則為-14.2%。我們認為公司前三季度凈利潤增速的下滑主要原因：公司收入雖然保持一個快速的增長，但是公司收入構(gòu)成的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生著變化，高毛利率水平的防偽稅控系統(tǒng)業(yè)務收入占總收入比持續(xù)下降，毛利率水平相對較低的網(wǎng)絡軟件和渠道收入收入占總收入比重持續(xù)上升，從而導致公司整體毛利率水平不斷下滑。
 

　　2.增值稅改革和信息化業(yè)務將是公司未來的重要看點財政部關(guān)于在北京等8省市開展交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)營業(yè)稅改征增值稅試點的通知規(guī)定時間點已經(jīng)明確。
 

　　公司的軟件、系統(tǒng)集成業(yè)務多年來保持高速增長的勢頭，公司將重點關(guān)注發(fā)展企業(yè)信息化產(chǎn)業(yè)和行業(yè)應用兩大產(chǎn)業(yè)。公司目前也正在積極規(guī)劃如信息安全、金融支付、物聯(lián)網(wǎng)應用和智能交通等信息化產(chǎn)業(yè)，預期在“十二五”期間，依托國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策取得良好的發(fā)展前景。
 

　　綜上所述，考慮到公司毛利率水平的持續(xù)下降和凈利潤增速的放緩，未來防偽稅控業(yè)務收入增速放緩，我們下調(diào)了公司EPS。預計2012-2014年每股收益分別為1.17元、1.37元、1.85元，對應市盈率分別為14、12和9倍，下調(diào)投資評級至“推薦”。

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