原標題：瀘州老窖，業(yè)績超預期背后拉響「四重奏」

　　曾幾何時,白酒板塊被投資者奉為YYDS,其穩(wěn)定的盈利能力和深厚的市場潛力,給了眾多酒企穿越牛熊的底氣。當然,隨著近兩年國內外各種意外因素的集中爆發(fā),包括白酒在內的眾多核心資產,也不得不面對市場的重新審視。

　　但無論資本大潮如何起伏,都沒有改變一個事實:白酒仍是一門好生意。這一點,從眾多酒企三季報中動輒兩位數(shù)的增速便可見一斑。

　　業(yè)績是硬指標。以瀘州老窖為例,今年前三季度,其實現(xiàn)營業(yè)收入175.25億元,同比增長24.20%;歸母凈利潤82.17億元,同比增30.94%。其中,第三季度單季實現(xiàn)營收58.6億元,同比增長22.28%;凈利潤26.85億元,同比增長31.05%。

　　回溯今年前三季度,瀘州老窖單季營收增速分別為26.15%、24.09%、22.28%,凈利潤增速分別為32.72%、28.97%、31.05%。

　　在目前的大環(huán)境下,瀘州老窖仍能交出這樣一份成績單,可以說韌性十足。那么,問題也來了:

　　1、瀘州老窖為什么能逆勢取得這樣的業(yè)績?

　　2、瀘州老窖總的基本面怎么樣?

　　3、瀘州老窖的增長勢頭能不能長期保持?

　　帶著這幾個問題,本文展開下面的內容。

　　業(yè)績背后,盈利能力如何?

　　關于業(yè)績,在此前的公告中,瀘州老窖曾表示,凈利潤較同期實現(xiàn)增長主要系公司核心產品銷售收入增長影響所致。這不難理解,瀘州老窖取得這樣的業(yè)績,自然離不開國窖1573、瀘州老窖等核心產品的支撐。

　　但是,在這一表象基礎下,瀘州老窖財報中所反應出的深層次因素更值得關注。

　　其中,從最能反應一家公司賺錢能力的凈利率水平來看,瀘州老窖三季度達到47.19%,相比去年同期的44.57%增長了2.62個百分點。如果看2022年三個季度的整體表現(xiàn),瀘州老窖的凈利率水平都保持在45%以上,遠高于此前數(shù)年。

　　值得注意的是,三季度瀘州老窖的毛利率為86.78%,相比去年同期的86.30%增長并不明顯。在毛利率變化不大的情況下,凈利率卻能夠獲得近3個點的增長,這是企業(yè)盈利能力增強的典型表現(xiàn)。

　　瀘州老窖的盈利能力之所以有這么明顯的進步,可以在營銷費用的變化中看出一些端倪。

　　今年前三季度,瀘州老窖的營銷費用總計20.12億元,占總營收比重為11.48%。而去年同期營銷費用總計19.37億元,占總營收比重為13.73%。瀘州老窖的營銷投入所帶來的收益在明顯增加,在這一現(xiàn)象背后,是瀘州老窖品牌溢價、渠道和營銷等綜合實力的增長。這一點,從過去幾年其銷售費用率的變動中也可以得到證明。

　　具體到白酒企業(yè),合同負債與現(xiàn)金流的狀況值得重點關注。合同負債的高低,可以在一定程度上反應出渠道信心的高低以及產品的動銷情況。前三季度,瀘州老窖合同負債的金額為19億元,去年同期為19.05億元,基本沒有多少變化�？梢娫谝咔橹�下,公司的銷售渠道仍相當穩(wěn)健。

　　另一方面,在現(xiàn)金流上,瀘州老窖前三季度經營活動產生的現(xiàn)金流凈額達63.12億元,相比去年同期的39.56億元,同比大幅增長59.56%。

　　手中握有如此充裕的現(xiàn)金流,不論外部環(huán)境如何波動,瀘州老窖都完全有底氣從容面對。

　　總體上從三季報可以看出,瀘州老窖的盈利能力在增強,這是其營收和凈利潤保持快速增長的主要動力。同時,其銷售渠道的穩(wěn)定以及現(xiàn)金流的良好表現(xiàn),都為公司的穩(wěn)健和韌性奠定了基礎。瀘州老窖的財報表現(xiàn),配得上高端白酒“茅五瀘”三強之一的江湖地位。

　　當然,如果只看財務數(shù)據(jù),特別是短期財報,仍然不能對一家上市公司真實的基本面和長期價值做更深入了解。而想要了解瀘州老窖保持穩(wěn)健增長的核心競爭力,還需要從品牌力、產品力、渠道力和營銷力等幾個方面進行深入觀察。

　　“四重奏”打造“硬功夫”

　　品牌對于一家企業(yè)來說至關重要,尤其是在白酒行業(yè)。

　　瀘州老窖被稱為“濃香鼻祖”,在1952年的第一次全國評酒會上,就躋身首屆中國“四大名酒”。可以說,在品牌的歷史底蘊上,瀘州老窖并不遜色于任何品牌。

　　更為關鍵的是,在品牌建設方面,瀘州老窖成功構建了“雙品牌、三品系、大單品”的品牌體系。這一點,在品牌競爭激烈的白酒市場尤為難能可貴。

　　其中,國窖1573作為瀘州老窖高端白酒的標桿,成為與茅臺飛天、五糧液普五三足鼎立的高端三強之一。需要注意的是,雖然瀘州老窖歷史悠久,但國窖1573這一品牌創(chuàng)立的時間并不算太長。其誕生于上世紀末,至今也不過20多年的歷史。

　　能夠在這么短的時間內,將國窖1573打造為白酒高端品牌的代表之一,瀘州老窖打造品牌的能力不容小覷。

　　近年來,在站穩(wěn)高端品牌后,瀘州老窖以瀘州老窖1952為立足點,開始重新振興瀘州老窖系列品牌的努力。另外,瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒、瀘州老窖頭曲等品牌協(xié)同發(fā)展,站穩(wěn)關鍵價格帶的同時,在國窖1573和瀘州老窖1952之外,又開辟出了新的品牌陣地。

　　產品方面,瀘州老窖目前已經形成了以國窖1573、瀘州老窖1952、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒、高光、茗釀等為代表的產品矩陣,幫助其獲得更多的市場機遇。

　　值得關注的是,今年前三季度,瀘州老窖近年來推出的瀘州老窖特曲60版在全國市場銷售額已突破20億元。這一產品在2014年恢復生產,用了4年時間把銷售額從1億元做到5億元,而后做到10億元用了三年時間,做到20億元,只用了不到兩年。

　　這一表現(xiàn),證明瀘州老窖具有相當強的產品開發(fā)能力。而產品力的另外一個維度,就是產能。這一點,對于高端白酒賽道來說尤為重要。

　　2022年7月,瀘州老窖宣布擬投資47.83億元,開建智能釀造技改項目(一期)。該項目建設用地約 950 畝,建筑面積約為 197504 ㎡,建成后產能規(guī)模為年產基酒8萬噸、基酒儲存能力10.4萬噸。

　　對于項目的實施,瀘州老窖表示,“項目實施后將提升公司基酒產、儲能力,鞏固產能優(yōu)勢,實現(xiàn)公司高質量可持續(xù)發(fā)展,助力公司未來戰(zhàn)略目標的達成。”

　　根據(jù)瀘州老窖此前發(fā)布的計劃,在完成上述大手筆的投入后,國窖1573的產能到2025年有望達到2.2-2.5萬噸。這一產能,足夠保障其在高端白酒領域保持快速增長。

　　如果說品牌力和產品力是瀘州老窖的內功,渠道力和營銷力就是外功。企業(yè)自身是否具有過硬的市場競爭力,也離不開后面二者。

　　從渠道方面來說,2022年上半年的數(shù)據(jù)顯示,瀘州老窖傳統(tǒng)渠道實現(xiàn)營收108.37億元,同比增長25.09%,毛利率86.43%;新興渠道營業(yè)收入7.12億元,同比增長33.88%,毛利率82.39%,同比增長4.46%。

　　可見,不論是傳統(tǒng)渠道還是新興渠道,瀘州老窖均實現(xiàn)大幅增長。

　　這一點,得益于2015年后,瀘州老窖大力進行渠道和銷售模式調整,渠道策略轉向更適合渠道下沉和大單品策略的“品牌專營”模式,銷售層級縮減,銷售人員數(shù)量大幅增加。特別是2019年后,其堅定實施終端配額制和價格熔斷機制,渠道庫存持續(xù)優(yōu)化。

　　營銷力方面,今年以來,瀘州老窖按照“戰(zhàn)略聚焦、運營升級、全員激活”的營銷工作方針,繼續(xù)推進“七個聚焦”,全力以赴促進銷售擴張。圍繞戰(zhàn)略落地,強化閉環(huán)運行,推動銷售體系組織效能提升。

　　瀘州老窖的管理管對富有活力,核心骨干年輕化,董事長劉淼、總經理林鋒先生均為營銷系統(tǒng)出身,公司管理團隊營銷力強大,勇于進行新的創(chuàng)新。比如其打造了國窖1573·七星盛宴、國窖1573·冰JOYS、瀘州老窖特曲“冰鑒正宗”、“時間的朋友”羅振宇跨年演講、高光“輕奢快閃店”等品牌營銷活動,創(chuàng)新的營銷形式不斷。在營銷創(chuàng)新上,瀘州老窖一直走在行業(yè)前列。

　　從目前的情況看,瀘州老窖憑借在品牌力、產品力、渠道力和營銷力的“四重奏”,練就了相當扎實的“硬功夫”。這也是其能夠在目前的環(huán)境下,仍然能夠取得良好業(yè)績的真正底氣。

　　那么,這樣一個瀘州老窖,未來的業(yè)績增長趨勢能不能保持,就成為投資者最為關心的問題。

　　行穩(wěn)致遠,全年值得期待

　　就在資本市場受到全球多重不穩(wěn)定因素沖擊,仍在猶豫不決時,很多長期關注瀘州老窖的機構投資者已經旗幟鮮明地表明了態(tài)度。

　　10月15日瀘州老窖發(fā)布了三季度業(yè)績預告,此后天風證券、興業(yè)證券、浙商證券、西南證券等數(shù)十家券商對瀘州老窖做出“增持”或“買入”評級,看好公司后市發(fā)展。

　　其中,西南證券研報指出,瀘州老窖持續(xù)聚焦“雙品牌、三品系、大單品”發(fā)展格局,發(fā)揮國窖1573和瀘州老窖雙品牌引領作用,布局國窖1573、瀘州老窖1952、特曲60版、老字號特曲等核心大單品,推動產品結構持續(xù)優(yōu)化。雙輪驅動下,公司品牌勢能持續(xù)釋放,兼具成長性和確定性。

　　興業(yè)證券則表示,國窖1573穩(wěn)健增長,而未來中檔酒收入增速繼續(xù)快于國窖。其中,老字號特曲經過市場渠道的理順、產品價格的適應后表現(xiàn)良好,站穩(wěn)300元價格帶,初見量價正循環(huán);特曲60版啟動核心城市流通試點,反饋不錯。

　　不僅是機構研報,10月27日收盤后的深股通十大成交活躍股榜單中,瀘州老窖躋身成交額第2位,港資總計成交14.31億元,其中凈買入1.56億元。

　　此外,三季報顯示,中國證金、中央匯金兩只“國家隊”現(xiàn)身瀘州老窖前十大流通股東之列,分別持有公司3384.21萬股、1353.99萬股,總持股數(shù)量占流通股的比例達3.24%。

　　不僅“國家隊”,中國人壽新進瀘州老窖,持有787.09萬股,期末持倉市值18.16億元;招商中證白酒指數(shù)證券投資基金分別增持瀘州老窖256.37萬股,總持倉市值達107.31億元。

　　在公募基金中,瀘州老窖也受到熱捧,截至目前有844家公募基金持有,排名最受公募基金歡迎的第三大重倉股,僅僅落后于“股王”茅臺與“寧王”寧德時代。

　　展望2022年全年的業(yè)績表現(xiàn),眾多機構的涌入其實很有預見性,因為隨著四季度白酒消費旺季的到來,眾多酒企大概率將加快動銷,而在前三季度就已打下的牢固基礎上,瀘州老窖的表現(xiàn)有望進一步提升。

　　從更長遠的角度觀察,瀘州老窖提出了“三個明確”的改革發(fā)展戰(zhàn)略目標,即明確打造具有全球影響力的大企業(yè)、大集團目標;明確打造具有生態(tài)主導力的產業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)定位;明確服務和融入新發(fā)展格局、以更高質量發(fā)展肩負國企擔當使命。

　　在這一目標指引下,瀘州老窖通過在品牌創(chuàng)新、產能布局、渠道拓展和新營銷等各方面練就硬功夫,有望繼續(xù)引領白酒行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展。而在業(yè)績這個硬指標的加持下,市場一定會發(fā)現(xiàn)其真正的價值所在。

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