本刊記者 王志球

東阿阿膠(000423,股吧)（000423）號(hào)稱“藥中茅臺(tái)(600519,股吧)”，一直以來(lái)，以保健品中的“ 品”形象示人。公司相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里都保持了持續(xù)快速的發(fā)展，為投資者創(chuàng)造了良好的回報(bào)。產(chǎn)品提價(jià)—股價(jià)上揚(yáng)成了公司的主旋律。但自2010年底開(kāi)始，這一切開(kāi)始改變，提價(jià)的副作用開(kāi)始顯現(xiàn)，客戶流失，并給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可乘之機(jī)。公司也開(kāi)始逐步走下神壇。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股普遍大漲的2011年、2012年，公司股價(jià)分別下跌了15.54%、5.25%。

現(xiàn)在，這個(gè)悲劇似乎又正在上演，日前，公司再次提價(jià)，上調(diào)阿膠出廠價(jià)25%，據(jù)測(cè)算，此次提價(jià)后，阿膠塊出廠價(jià)將提高到694 元/斤，零售價(jià)提升至1094 元/斤。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，公司本次提價(jià)頗有被逼無(wú)奈的感覺(jué)，背后的真正原因是上游源材料驢皮的不斷漲價(jià)，截止今年6月份，在過(guò)去一年，驢皮價(jià)格由70元每公斤漲到了170元每公斤。

如此以來(lái)，公司就陷于囚徒困境：如果不漲價(jià)，公司的利潤(rùn)就會(huì)被大幅吞噬；如果漲價(jià)，盡管可以抑制成本上升，但客戶流失又是不可避免的事情，給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是中低端競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可乘之機(jī)。記者對(duì)比了2010年的提價(jià)與本次提價(jià)的背景發(fā)現(xiàn)，公司在囚徒困境已經(jīng)越陷越深，在博弈中也愈來(lái)愈被動(dòng)。

千億市值夢(mèng)想的破滅

2010年，公司產(chǎn)品連續(xù)四次提價(jià)，漲幅高達(dá)52.4%。產(chǎn)品漲價(jià)在短時(shí)間內(nèi)使得業(yè)績(jī)暴漲，公司年度報(bào)告顯示，2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)48.71%。在這個(gè)背景下，包括國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等知名券商在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)清一色地表示看好公司的發(fā)展前景，其中申銀萬(wàn)國(guó)證券表現(xiàn)得最為樂(lè)觀，該研究所的一篇發(fā)表于2011年1月5日的研報(bào)更值得回味。在這篇研報(bào)中，該研究所醫(yī)藥行業(yè)招牌分析師羅青鳥、婁圣睿撰文稱，公司未來(lái)三年市值有望突破千億。他們的理由有以下幾個(gè)方面：一是阿膠塊價(jià)值回歸之旅加速，預(yù)計(jì)2015年每公斤零售價(jià)達(dá)1500-2000元；二是阿膠漿未來(lái)三年收入增速不低于30%；三是華潤(rùn)醫(yī)藥進(jìn)入公司后，激勵(lì)機(jī)制發(fā)生變化，致力于打造“滋補(bǔ) ”。

而現(xiàn)在，時(shí)間過(guò)去了兩年半，東阿阿膠的市值只有280億，離1000億還有很長(zhǎng)很長(zhǎng)一段路，可以說(shuō)是一個(gè)不可能成真的夢(mèng)，盡管這個(gè)市值夢(mèng)不是公司做的。更有趣的是，就在這篇研究報(bào)告公布的第二天，東阿阿膠刷新了歷史 價(jià)60.67元（前復(fù)權(quán)價(jià)），從過(guò)去兩年的疲弱走勢(shì)及當(dāng)前42.88元/股來(lái)看，那個(gè)60.67元似乎是一個(gè)遙不可及的頂部。

上游驢皮價(jià)格面臨失控

公司在解釋本次提價(jià)的原因時(shí)稱，由于阿膠原材料驢皮價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司采購(gòu)成本同比增加�？紤]到原材料驢皮供應(yīng)持續(xù)萎縮，市場(chǎng)需求旺盛，不排除驢皮價(jià)格在未來(lái)進(jìn)一步波動(dòng)的可能性。據(jù)記者了解，自去年6月份以來(lái)，作為阿膠主要原料的驢皮價(jià)格開(kāi)始“失控”。彼時(shí)，每公斤驢皮價(jià)格在70元左右，今年6月漲至170元左右。預(yù)計(jì)到9月份，這一價(jià)格會(huì)上漲到200元。分析人士還透露，如果驢皮價(jià)格上漲到每公斤250元，而公司保持產(chǎn)品不提價(jià)的話將無(wú)利可圖。

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